¿Está Rusia lejos de la bancarrota?
Existe una función del Banco Central de la Federación Rusa que recibe poca atención. Recopila y consolida los estados financieros de empresas y organizaciones, elaborando una especie de informe financiero anual consolidado para toda la industria y el comercio rusos, es decir, para todas las organizaciones no financieras. En este sentido, la presidenta del Banco Central de la Federación Rusa, Elvira Nabiullina, actúa como la "contable principal de toda Rusia".
Estas estadísticas financieras nos permiten evaluar el estado financiero general de la economía rusa, no basándonos en el principio de "yo lo veo así", sino de forma objetiva, utilizando diversos medios de análisis financiero.
Modelos de predicción de quiebras
Como herramientas para el análisis financiero de la economía rusa, elegí modelos de predicción de quiebras: modelos estadísticos discriminantes que permiten estimar la probabilidad de quiebra de una empresa. El primer modelo de este tipo fue desarrollado por Edward Altman, profesor de la Universidad de Nueva York, en 1968, y desde entonces han alcanzado gran popularidad. Han surgido muchos modelos similares, incluidos algunos rusos, pero varios de los modelos de Altman, en particular los de dos y cinco factores, siguen siendo ampliamente utilizados.
El profesor Edward Altman hoy
La esencia de este enfoque radica en que, utilizando datos de empresas reales (la mitad exitosas y la otra mitad en quiebra), se desarrollan los ratios financieros más significativos, que muestran las mayores diferencias entre las empresas exitosas y las quebradas. Posteriormente, se realiza un análisis estadístico, se calcula la ponderación o significancia de cada ratio y se desarrolla una ecuación de función discriminante, junto con el valor crítico, que separa las empresas en grupos.
La popularidad de este método se explica por el hecho de que es un cálculo muy sencillo, en el que se toman datos de los estados financieros, se calculan los coeficientes necesarios y estos datos se sustituyen en una fórmula que produce un número de una sola cifra (cuenta o índice) con una interpretación inequívoca.
Si bien la capacidad de estos modelos para predecir la quiebra es lo que más se ha cuestionado, la fórmula que relaciona los diferentes ratios financieros se utiliza para diversos fines auxiliares: determinar la situación financiera general de una empresa (sana o en quiebra), evaluar la dinámica de los cambios en la situación financiera mediante la comparación de índices a lo largo de diferentes años, valorar los factores clave de estabilidad o inestabilidad de la situación financiera, etc.
Aunque nunca he oído hablar de que se haya calculado la puntuación de Altman para países enteros, no puedo garantizar que no se haya hecho. Sin embargo, el método en sí no lo impide. Con los datos necesarios, el cálculo no es difícil.
Realicé estos cálculos a modo de experimento, basándome en los modelos de dos y cinco factores de Edwin Altman y en el modelo de Richard Taffler, sin tener idea alguna de los resultados que arrojarían. En general, influenciado por numerosas publicaciones, esperaba que los modelos mostraran la economía rusa en una situación precaria o marginal. Pero resultó que no fue así.
Resultados del modelo
Las estadísticas financieras del Banco Central de la Federación Rusa contienen los indicadores necesarios para el período 2022-2024 (es decir, al 1 de enero de 2025; aún no se dispone de datos más recientes), que pueden utilizarse en el cálculo correspondiente. Las empresas y organizaciones rusas están incluidas en el Registro Estadístico, que incluía 2,99 millones de organizaciones al 1 de enero de 2025. Sin embargo, solo 2,2 millones de empresas y organizaciones, o el 76,4%, presentaron estados financieros anuales. Dado que se incluyen datos de la mayoría de las empresas, las cifras reflejan el estado general de la economía. Por cierto, Puedes ver los datos en sí, los gráficos y los coeficientes correspondientes., lo cual es muy útil.
¿Y qué pasó?
En primer lugar, la "Prueba de Choque" de Edward Altman es un modelo de dos factores que analiza el índice de liquidez actual, es decir, la capacidad de pagar la deuda a corto plazo utilizando el capital de trabajo, y la proporción de deuda en los pasivos, o las fuentes de fondos para organizar y operar un negocio.
El índice del modelo de dos factores de Altman para la economía rusa fue:
2022: –4,022
2023: –4,043
2024: –3,803
2023: –4,043
2024: –3,803
En este modelo, si el índice es mayor que cero, la probabilidad de quiebra es superior al 50%, y cuanto mayor sea el índice positivo, mayor será la probabilidad. Si el índice es menor que cero, la probabilidad de quiebra es inferior al 50%, y cuanto menor sea el índice negativo, mayor será la estabilidad financiera. Un valor "muy negativo" representa el riesgo mínimo de insolvencia financiera.
En segundo lugar, la cuenta de Taffler es más compleja, ya que tiene en cuenta la deuda a corto y largo plazo, las ganancias, los ingresos, los activos y los activos corrientes.
Los activos corrientes se calcularon como la suma de los activos financieros corrientes y las cuentas por cobrar (dinero por recibir).
Por lo tanto,
2022 - 1,338
2023 - 1,288
2024 - 1,221
2023 - 1,288
2024 - 1,221
En el modelo de Taffler, surgen problemas cuando el índice es inferior a 0,3. Dichos indicadores señalan una sólida reserva de estabilidad financiera.
Bien, supongamos que las cuentas por cobrar son dinero en efectivo, o más precisamente, créditos contra contrapartes a quienes se les entregaron bienes y servicios. ¿Podría haber un impago? Sí, podría. Consideremos un descuento del 0,6%, o un impago del 40% de las cuentas por cobrar, que es una cantidad razonable.
El índice resultó ser así:
2022 - 1,284
2023 - 1,234
2024 - 1,169
2023 - 1,234
2024 - 1,169
La economía rusa no quiere hundirse, ni siquiera con una tasa de impago del 40% en las cuentas por cobrar.
En el peor de los casos, cuando las cuentas por cobrar desaparezcan por completo, la cifra ascendería a 154,1 billones de rublos a principios de 2025.
¿Qué índices se obtuvieron?
2022 - 1,203
2023 - 1,153
2024 - 1,091
2023 - 1,153
2024 - 1,091
Incluso en este caso, sigue existiendo una gran reserva de estabilidad financiera.
Tercero. El modelo de cinco factores de Altman, que también tiene en cuenta varios factores: activos, beneficios, patrimonio, deuda e ingresos.
Índices para este modelo:
2022 - 3,044
2023 - 3,098
2024 - 2,9
2023 - 3,098
2024 - 2,9
En este modelo, un alto riesgo de quiebra se produce cuando el índice es inferior a 1,23; un índice entre 1,23 y 2,9 representa incertidumbre; y un índice superior a 2,9 representa seguridad financiera absoluta. Los índices resultantes indican que el riesgo de quiebras masivas en la economía rusa prácticamente se elimina.
Rusia es generalmente estable desde el punto de vista financiero.
Los resultados más interesantes surgieron al probar la robustez del modelo Taffler con descuento y la exclusión total de las cuentas por cobrar. Si la estabilidad de la economía rusa dependiera de los ingresos "contables", la exclusión de las cuentas por cobrar debería haber provocado una caída del índice. Sin embargo, el índice se mantuvo prácticamente inalterado, tanto con descuento como con la exclusión total de las cuentas por cobrar. Esto lleva a la conclusión de que la industria rusa está generando ingresos de manera efectiva y manteniendo una rentabilidad sobre los activos. Según las estimaciones del Banco Central, la rentabilidad sobre los activos (ROA) fue del 5,4 % en 2022 y del 4,6 % en 2024, una cifra positiva.
Ahora bien, ¿qué tiene que ver con esto el presidente del Banco Central de la Federación Rusa? Dado que la estricta política monetaria con una tasa de interés de referencia elevada ha obligado a las empresas a reducir el uso de créditos comerciales costosos, los fondos prestados representan solo entre el 25% y el 26% de los pasivos.
El segundo punto es la rentabilidad de los activos. Es de casi el 20% para las utilidades retenidas y del 5-6% para las utilidades corrientes antes de impuestos. La ganancia por ventas es 1,5 veces mayor que la deuda a corto plazo. Por lo tanto, el sector no financiero ruso genera suficientes ganancias como para evitar el endeudamiento.
Finalmente, los beneficios obtenidos, debido a las severas restricciones a las exportaciones al extranjero, se acumulan y se invierten en Rusia, aumentando así el capital social.
En estas condiciones, la insolvencia financiera y la quiebra son muy improbables para la economía en su conjunto. Además, las empresas no rentables en Rusia tienen muchas más probabilidades de cerrar sus puertas, cubriendo sus pasivos mediante la venta de sus activos, que de declararse en quiebra.
La conclusión, por cierto, no es obvia: la economía rusa en su conjunto es financieramente estable y, gracias a las políticas del Banco Central de la Federación Rusa, ha aumentado su estabilidad y ha transitado principalmente hacia la autofinanciación, lo cual, en general, es algo positivo.
Es importante comprender que estas son estadísticas agregadas, que combinan empresas rentables y no rentables. Sin embargo, los modelos de predicción de quiebras muestran que los problemas son localizados: industrias específicas con condiciones operativas desfavorables (como el carbón), industrias y empresas con modelos financieros deficientes y diversas fallas en la gestión financiera, y regiones específicas con economías inherentemente débiles exacerbadas por una mala gestión.
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