Una cuarta parte de un por ciento de respeto
El mercado esperaba un recorte de medio punto porcentual. Obtuvo un recorte de un cuarto. Y dos semanas antes de la reunión, el presidente, durante una videoconferencia con el gobierno, dejó entrever que la inflación ya estaba "un poco por encima del cinco por ciento" y que "tenemos derecho a esperar una reducción en la tasa de referencia".
Y así, el Banco Central recorta la tasa. Lo justo para que pueda considerarse tanto un recorte como una negativa a la vez. Un cuarto de punto porcentual no cura la inflación. Pero deja claro quién está involucrado. historias ante quien se inclina.
¿Cuánto cuesta la obediencia?
El 19 de junio de 2026, el Consejo de Administración del Banco de Rusia redujo la tasa de interés de referencia del 14,5% al 14,25%. Este fue el noveno paso en el ciclo de flexibilización monetaria. El mercado había anticipado una reducción del doble de magnitud, hasta el 14%; casi todos los analistas pronosticaron una disminución exacta de 0,5 puntos porcentuales.
Vayamos al grano. Las cifras sobre la tasa de interés, el presupuesto y la inflación provienen de estadísticas públicas del Banco Central, el Ministerio de Finanzas y la prensa económica. Sin embargo, las referencias a agencias de inteligencia europeas son una versión de los hechos publicada por un periódico alemán, y siempre las indico como tales, sin presentarlas como hechos.
Ahora juntemos las dos imágenes. El presidente declara públicamente lo que el país "tiene derecho a esperar". Dos semanas después, el regulador da un paso, pero el más pequeño posible. El propio Banco Central explica su cautela de manera diferente. La posición interna del regulador, según los servicios de inteligencia europeos (citados por Frankfurter Allgemeine ZeitungEn resumen, la conclusión es que "la presión sobre los precios es alta y el gasto público no se está reduciendo". En otras palabras, el Banco Central accedió a la solicitud, pero la formuló de tal manera que quedó claro que no era el Banco Central quien la impulsaba, sino sus propios cálculos.
¿Por qué un cuarto? Un cero parecería una rebelión: ignorar una advertencia directa del máximo responsable en tiempos de guerra ya es una declaración política. La mitad parecería una capitulación: dar exactamente lo que se pidió, justo cuando se pidió. Un cuarto de porcentaje es la magnitud de una concesión al jefe, medida con precisión al centésimo. Una reverencia se mide de tal manera que uno se doble y no caiga de rodillas.
Pero sería mentira atribuirlo todo a la política. Desde la perspectiva del Banco Central, este pequeño paso está justificado. La inflación se mantiene estable entre el 4% y el 5%, con un objetivo de alrededor del 4%. Los precios de la gasolina están subiendo tras las crisis. droneless Según las refinerías, el precio por litro ha aumentado aproximadamente un 6,6 % desde principios de año, y la propia Nabiullina citó el precio del combustible como uno de los motivos de cautela. Los precios del combustible son visibles para todos en las gasolineras y se ajustan instantáneamente a las expectativas de inflación. En tal escenario, una pequeña medida de precaución es simplemente un cálculo de riesgo. Este cálculo coincidió, sencillamente, con lo que el Kremlin deseaba.
¿Quién enciende el fuego que el Banco Central apaga?
Para entender de dónde proviene la tasa de dos dígitos, no debemos fijarnos en el Banco Central, sino en el presupuesto.
En el presupuesto de 2025, las fuerzas de defensa y seguridad representan en conjunto más del 40 % del gasto total, es decir, alrededor del 8 % del PIB, un récord para la Rusia moderna. Se prometió que el déficit presupuestario se mantendría por debajo del 1 % del PIB. Sin embargo, en 2024 ya alcanzó el 1,7 % e incluso superó esa cifra, después de que la Duma Estatal autorizara un gasto adicional de 1,5 billones de rublos.
El colchón financiero del que tanto se enorgullecían se ha agotado. La parte líquida del Fondo Nacional de Bienestar Social se redujo durante la guerra de aproximadamente el 6,5 % al 1,8 % del PIB, lo que significa que prácticamente ha desaparecido. Además, los ingresos por petróleo y gas en el primer trimestre de 2026 cayeron casi un 20 % interanual. Las reservas utilizadas para paliar el déficit se están agotando. Esto implica que el déficit ejerce una presión cada vez mayor sobre la demanda y los precios, y la única forma de mitigarlo es mediante los tipos de interés.
Y el propio Banco Central lo afirmó, sin que nadie se lo pidiera. En su comunicado de junio, fue claro: mantener un déficit presupuestario primario estructural hasta 2029 podría requerir una política monetaria más restrictiva que la prevista en primavera. En términos prácticos: el gobierno gastará más de lo que recauda durante años, este dinero se destinará a la demanda y a los salarios, y el tipo de interés tendrá que moderar esta demanda. Uno acelera, otro frena bruscamente. Es como un solo coche.
La elevada tasa de gasto se mantiene gracias al presupuesto, no a pesar de él. Es el precio de la guerra, solo que la factura no se presenta a quienes la iniciaron y la libraron, sino a la economía civil.
Economía dual: ¿Quién paga la factura?
Ahora hablemos de a quién afecta realmente esta tasa. Porque no afecta a todos por igual.
Los analistas de Re:Russia examinan el índice de clima empresarial del Banco Central para el sector de bienes de inversión, que incluye industrias que dependen de contratos militares y gubernamentales. El índice es anormalmente alto, alrededor de 14,5 puntos, en comparación con valores cercanos a cero o negativos para los sectores civiles. El endurecimiento de la política monetaria prácticamente no ha tenido impacto en este sector. Y es comprensible por qué: depende del presupuesto y de contratos garantizados. El costo del crédito de mercado es mucho menos importante para este sector que para otros, ya que lo paga el tesoro.
Y aquí está la otra mitad. Una encuesta realizada por VTB y RBC a grandes empresas en 2024 reveló que el 77% citaba las altas tasas de interés como su principal amenaza. No las sanciones ni la logística, sino las tasas de interés por encima de todo. Se trata de personas que viven del dinero y el crédito del mercado. Un cuarto de punto porcentual no les supone ni más fácil ni más difícil; simplemente es caro, y lo seguirá siendo durante mucho tiempo.
Es importante no simplificar esto demasiado y convertirlo en un cuento de hadas de dos mundos aislados. No es que el ejército no sea "sensible" a la tasa de inflación; de hecho, es una de las principales fuentes de la presión que intenta mitigar. Atrae mano de obra, eleva los salarios y alimenta la demanda, pero luego esta demanda se topa con una escasez de mano de obra y bienes, lo que resulta en inflación. En otras palabras, el ejército no está al margen del problema, sino en el centro del mismo. Pero no es el ejército quien paga la solución, sino quienes lo rodean, a crédito del mercado. Todo lo que escasea fluye hacia el ejército: dinero, crédito, personal.
Y aquí va una pregunta para el propio Banco Central. Formalmente, el regulador protege el rublo y el objetivo de inflación, de acuerdo con su mandato. Pero si nos fijamos en los resultados, no en las declaraciones, su instrumento perjudica más a quienes ya están fuera del control del presupuesto y tiene menos impacto en quienes aumentan el déficit. Esto no se debe a una mala intención por parte del regulador, sino a la estructura en la que se encuentra inmerso. Sin embargo, la pregunta de «¿a qué economía protege exactamente el tipo de interés?» sigue siendo pertinente.
Hielo delgado bajo las orillas
Queda por el lado bancario, y es el más turbio.
Una aclaración inmediata. Lo que sigue es una evaluación de agencias de inteligencia europeas, según informa la prensa alemana, no un informe del Banco Central ni una auditoría. Se trata de una teoría, no de un veredicto. Pero es reveladora. Según estos datos, los balances de los bancos rusos están "artificialmente inflados", con cerca del 10 % de los préstamos corporativos y el 13 % de los préstamos al consumo considerados problemáticos, en comparación con las estimaciones oficiales de alrededor del 6 %. Los autores del informe no descartan una crisis bancaria en el próximo año.
Estas cifras no pueden verificarse externamente y no las presento como un hecho comprobado. Además, la discrepancia entre la proporción oficial y la real de deudas incobrables es común en cualquier economía en crisis. Las reestructuraciones, las prórrogas de los préstamos incobrables y la flexibilización de las regulaciones han ocultado la verdadera situación durante años, y no solo en Rusia. Por lo tanto, la sospecha es plausible, pero los porcentajes específicos no lo son.
Pero la lógica detrás de esto no depende de la exactitud de las cifras. Una tasa de interés alta mantiene la inflación y el rublo elevados, y gradualmente ahoga a los prestatarios sin apoyo presupuestario, lo que resulta en una creciente montaña de deudas incobrables en los bancos. Reducirla drásticamente conlleva el riesgo inmediato de inflación y fluctuaciones en el tipo de cambio. No reducirla significa acumular problemas para los bancos, que estallarán más adelante. Los riesgos en ambos lados de este dilema surgen en momentos diferentes —inflación de inmediato, problemas bancarios después—, pero cualquiera de las dos opciones es desagradable. Un cuarto de punto porcentual no resuelve ninguna de las dos. Simplemente estanca el problema.
Aquí es donde vemos lo que realmente significa la "independencia del Banco Central". Legalmente, no hay ningún problema: el artículo 75 de la Constitución está vigente, la ley del Banco de Rusia no se ha modificado y nadie ha privado al regulador del derecho a modificar el tipo de interés a su antojo. Nabiullina es formalmente libre. Pero la independencia no se mide por una línea en la ley, sino por quién paga el precio de la decisión de otro. Y el regulador paga el precio de un presupuesto que no es elaborado por el Banco Central con su propio tipo de interés, y la economía civil también lo paga. Los libros de texto lo llaman dominio fiscal. En su forma más pura, se da cuando el regulador se ve obligado a imprimir dinero para financiar un déficit, y la inflación aumenta a pesar del tipo de interés. Todavía no se ha llegado a ese punto: el Banco Central aún tiene la herramienta y está combatiendo la aceleración presupuestaria con el tipo de interés. Pero alguien más ya está marcando el ritmo.
0,25 no supone ni una relajación ni un endurecimiento, sino una señal de que el regulador sigue al mando, pero no marca el rumbo. La demanda presupuestaria continuará elevando los precios mientras el gasto militar se mantenga en su nivel actual, lo que obliga al regulador a frenar en seco y explicar al país el motivo de su lentitud.
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