Errores que son peores que un crimen
Mantener el status quo en la política monetaria del Banco de Rusia es mortal para la economía. Se requiere una revisión general del modelo actual de oferta monetaria y la rápida finalización del marco del sistema financiero nacional.
La política irrazonablemente dura del Banco Central ya ha llevado este año a un aumento en el costo de los recursos crediticios en un promedio de 2 - 2,5 puntos porcentuales (pp), lo que empujó a la economía rusa a un estancamiento de la estanflación. Si hace un año el nivel de rentabilidad de nuestro sector real era en promedio de una vez y media a dos veces menor que el costo promedio de los recursos crediticios, en la actualidad esta brecha se ha incrementado a dos y media a tres veces. El rendimiento del capital invertido fue incluso más bajo que la tasa de interés clave del Banco Central: 6% frente a 8% anual, respectivamente. El costo del préstamo ofrecido por los bancos, 10,3 - 12,2% (¡y esto es para los mejores prestatarios!) Le permite financiar solo el capital de trabajo de las empresas por un corto tiempo. Atraer un préstamo a largo plazo con fines de inversión pierde su significado. Junto con una disminución en el volumen de ganancias de las empresas industriales y una reducción en las inversiones presupuestarias, esto conlleva una disminución en la actividad de inversión, conserva el atraso científico y técnico. La depreciación de los activos fijos está aumentando: ha aumentado del 45,2% en 2005 al 48%, y en 2014, debido a una disminución en las inversiones de capital en 2,5%, alcanzará el 48,5%.
Antes de la introducción de sanciones occidentales, las empresas y los bancos compensaron la política monetaria restrictiva con préstamos externos, cuyo monto total superó los 650 mil millones de dólares (el 74% de ellos está denominado en dólares y euros, consulte la tabla 1). Este valor es equivalente a más de la mitad de la oferta monetaria que circula en la economía rusa. De estos, durante los próximos tres meses, es necesario pagar más de 61,4 mil millones de dólares, lo que equivale a 2,45 billones de rublos, o 3,5% del PIB de Rusia. Incluso si tomamos en cuenta que una cierta parte de esta deuda representa pasivos para las estructuras relacionadas o maternales registradas en el extranjero, el monto sigue siendo muy importante. En el año 2015 tendrá que pagar más de 112 mil millones de dólares. En total para los próximos meses 15, los prestatarios rusos están obligados a pagar más de 173 mil millones de dólares. Incluyendo 60, 65 mil millones están sujetos a pagos por parte de compañías privadas y bancos que no tienen acceso a una fuente alternativa de refinanciamiento en condiciones similares.
Las pérdidas adicionales del sistema financiero ruso por más de 50 mil millones de dólares resultan de la exportación ilegal de capital. Otros 60 mil millones saldrán del país en forma de un balance de ingresos de inversiones transfronterizas.
Las "Direcciones básicas de la política monetaria y crediticia del estado unificado para 2015 - 2017" propuestas por el Banco de Rusia ignoran este problema. Si, como se desprende de lo anterior, la salida de capital antes de finales del próximo año podría ser más de 11 billones de rublos, entonces el Banco Central planea aumentar el préstamo para el próximo año en la cantidad de 700 billones de rublos, y en el largo plazo a 2018 del año - 2,1 billones de rublos. Teniendo en cuenta que parte de la deuda se pagará debido al ahorro de moneda, así como a los préstamos que el Banco Central ya otorgó al sector bancario este año, la oferta monetaria será de al menos 5 billones de rublos en comparación con el nivel actual que es claramente insuficiente incluso para la reproducción simple. Teniendo en cuenta la sustitución de importaciones anunciada en respuesta a las sanciones, así como la demanda de préstamos de pequeñas y medianas empresas, este déficit de oferta de dinero ascenderá a 6,5 billones de rublos. Y si también tenemos en cuenta la necesidad de acreditar el crecimiento de la producción en las instalaciones de producción existentes y la inversión en su modernización y desarrollo, la escasez de dinero creada artificialmente en la economía alcanza 8 - 9 billones de rublos, que es aproximadamente 12% del PIB. Este es el volumen de producción que la economía rusa perderá debido a la política monetaria en este y los próximos años.
Escasez crónica de dinero
Al apretar la oferta monetaria y elevar la tasa de interés, el Banco Central empeora artificialmente las condiciones para otorgar préstamos a las empresas, lo que las obliga a reducir la producción y la inversión, así como a transferir costos adicionales a los consumidores a través de aumentos de precios. Al mismo tiempo, al declarar "inflación objetivo", el Banco Central no puede alcanzar sus objetivos establecidos, ya que con su política hace girar el volante de la inflación de costos y refuerza las expectativas de inflación al cambiar a un tipo de cambio del rublo que fluctúa libremente. En contraste con los modelos escolares de equilibrio de mercado en condiciones reales rusas, un aumento en las tasas de interés no da una entrada de capital, sino su salida del sector real a cuentas en moneda extranjera, y la transición a una tasa de cambio del rublo flotante se convierte en su caída libre.
La contracción crediticia y la contracción de la oferta monetaria conducen a una caída en la producción e inversión (consulte las tablas de 2 y 3), así como a la cadena de incumplimientos de las empresas que enfrentan la imposibilidad de refinanciar sus obligaciones. Se puede argumentar sin fin cómo un aumento en la oferta de dinero afecta a la inflación, pero está claro que su reducción se asocia automáticamente con una disminución en la actividad de producción, negocios, inversión e innovación. En el año 2014, como resultado de la política del regulador, el índice de monetización de la economía rusa (la relación del agregado monetario rublo M2 al PIB) disminuirá, según nuestra estimación, del 47 al 44% del PIB. Esta disminución corresponde a una disminución en las tasas de crecimiento del PIB en 3 en un punto porcentual en comparación con el nivel previamente esperado (0,5 versus 3,5%), así como con una caída del dos por ciento en la inversión. En los últimos años de 16, se observó una compresión similar de la oferta de dinero real solo dos veces: poco antes de la destrucción de la pirámide GKO - OFZ y el incumplimiento de la deuda pública en 1998 en agosto, y luego en el punto culminante de la crisis financiera y económica en el invierno de 2008 / 09.
La desaceleración económica también contribuye al retiro del gobierno de la circulación en torno a 7 billones de rublos, congelados en las cuentas del Banco Central. Esto es más que un préstamo del Banco de Rusia a los bancos comerciales y, a través de ellos, a la economía en su conjunto. En otras palabras, el verdadero acreedor de la economía no es el Banco Central, sino los contribuyentes cuyos fondos son retirados de la circulación y parcialmente reemplazados por préstamos del Banco Central. Esto reduce artificialmente la demanda final de bienes y servicios, lo que conduce a una disminución en el PIB. Y aunque parte del dinero retirado por el gobierno es compensado por préstamos del Banco de Rusia, este es un intercambio desigual. Retirar dinero directamente reduce el capital de trabajo y la actividad empresarial. Y la refinanciación de los bancos comerciales provista por el Banco de Rusia es utilizada por ellos para operaciones a corto plazo, incluida la especulación contra el rublo.
El bienestar financiero del sector real se ve agravado por la “maniobra fiscal” planeada por el gobierno, la sustitución de una parte de los derechos de exportación por el impuesto a la extracción de minerales propuesto por el Ministerio de Finanzas. Este impuesto, de hecho, es un impuesto a los consumidores de petróleo y otros recursos naturales. Sumándose al costo de producción de "cierre" en el peor de los casos para la rentabilidad del campo, se incluye automáticamente en el precio de los bienes. Incluso con la reducción planificada de los impuestos especiales sobre los productos del petróleo, esta maniobra lleva a la economía a un nuevo nivel de costos, lo que representa una redistribución de la renta natural en favor de los exportadores de petróleo a expensas de sus consumidores nacionales. Empuja a la economía aún más en la trampa de estanclación creada por las políticas del Banco Central.
Una extrapolación simple de una relación estadística claramente observada entre las tasas de crecimiento del PIB y la oferta monetaria muestra que con la política monetaria actual y proclamada de las autoridades monetarias para los próximos tres años, deberíamos esperar una caída en el PIB de 4% en 2015 y 2% en 2016 (ver gráfico 4) .
Subordinacion de goles.
Se requiere un cambio en el modelo especulativo del mercado financiero a un modelo centrado en el apoyo crediticio para el crecimiento sostenible y la modernización de la economía rusa. El nivel requerido de oferta de dinero para aumentar la inversión y la actividad de innovación debe ser determinado por la demanda de dinero del sector real de la economía y las instituciones estatales de desarrollo con el impacto regulatorio de la tasa de refinanciamiento. Al mismo tiempo, la transición a la meta de inflación no debería ocurrir debido al rechazo de la implementación de otros objetivos de política macroeconómica, incluida la provisión de un tipo de cambio del rublo estable, el crecimiento de la inversión, la producción y el empleo. Estos objetivos se pueden clasificar por prioridad y se pueden dar en forma de restricciones. Hoy, en nuestra opinión, debería darse mayor importancia al crecimiento de la producción y las inversiones en el marco de las restricciones establecidas a la inflación y la dinámica del tipo de cambio del rublo. Para mantener la inflación dentro de los límites establecidos, se necesita un complejo sistema de medidas sobre precios y precios, moneda y regulación bancaria, y el desarrollo de la competencia.
La teoría del desarrollo económico y la práctica de los países desarrollados implica la necesidad de un enfoque integrado para la formación de la oferta monetaria en conjunción con los objetivos del desarrollo económico y con la dependencia de las fuentes nacionales de emisión monetaria. El más importante de ellos es el mecanismo para refinanciar a las entidades de crédito, que está cerrado en los préstamos al sector real de la economía y la inversión en áreas prioritarias. El formato de implementación de este mecanismo en Rusia puede incluir el uso indirecto y conocido en la práctica de países desarrollados (refinanciamiento contra las obligaciones del estado y empresas solventes) y métodos directos (de cofinanciación de programas estatales, otorgamiento de garantías estatales, financiamiento de instituciones de desarrollo) para la emisión de dinero. Uno no debe excluir la posibilidad de dirigir el problema del dinero para las necesidades del estado, como se hace en los Estados Unidos, Japón y la UE a través de la adquisición de deuda pública por parte de los bancos centrales.
Nuevo modelo de emisión.
Es necesario incluir legislativamente en la lista de objetivos de la política monetaria estatal y la actividad del Banco de Rusia la creación de condiciones para el crecimiento económico, el aumento de las inversiones y el empleo. Sin embargo, las enmiendas a la ley son solo una pequeña parte del camino hacia la nueva estrategia y la rutina del Banco Central. Una tarea mucho más difícil es la transición a la regulación de la oferta monetaria mediante el establecimiento de tasas de interés con la emisión de dinero principalmente para refinanciar bancos comerciales contra la promesa de créditos en empresas manufactureras, bonos gubernamentales e instituciones de desarrollo. Al mismo tiempo, como lo sugieren los expertos de Delovaya Rossiya, basándose en la experiencia de los países desarrollados, es necesario pasar de regular el nivel de tasas "en general" a trabajar con la curva de tasas, proporcionando un aumento en las tasas de interés de los instrumentos a corto plazo que determinan la disponibilidad de crédito para financiar los gastos actuales. Tasas sobre instrumentos a largo plazo que determinan la disponibilidad de crédito para inversión. La tasa de refinanciamiento de dichos instrumentos no debe exceder el 3% anual en rublos, según la tasa de rendimiento promedio en el complejo de inversión menos el margen bancario, y los términos de los préstamos deben corresponder a la duración típica del ciclo de investigación y producción en la industria y la construcción (hasta siete años).
La refinanciación del capital de trabajo debe llevarse a cabo en 5% por año en rublos, teniendo en cuenta la rentabilidad promedio de la industria manufacturera, así como la reducción de la tasa para la agricultura, la construcción y otras industrias con baja rentabilidad y alta volatilidad estacional.
El acceso al sistema de refinanciamiento debe estar abierto a todos los bancos comerciales en condiciones universales, incluido el control sobre el uso específico de los préstamos, así como a los bancos de desarrollo en condiciones especiales que se correspondan con el perfil y los objetivos de sus actividades (incluso teniendo en cuenta el período de amortización de las inversiones en infraestructura hasta 20 - 30 años - bajo 1 - 2%).
Para ampliar los canales de flujos de crédito, es necesario un aumento cardinal en la lista lombarda del Banco Central, la inclusión de pagarés y bonos de empresas solventes que operan en áreas prioritarias, instituciones de desarrollo, garantías del gobierno federal, sujetos federales y municipalidades. Al mismo tiempo, para evitar estimular la exportación de capital y la especulación monetaria, debe detenerse la aceptación de valores extranjeros y activos extranjeros de los bancos rusos como garantía para los lombardos y otros préstamos del Banco Central.
Al mismo tiempo, la emisión de bonos de empresas del sector manufacturero y de infraestructura debería simplificarse en la medida de lo posible con la transición al uso de las calificaciones por parte de las agencias rusas. También es aconsejable incluir en la lista de bonos del lombardo garantizados por los requisitos de préstamo del financiamiento del proyecto.
Una dirección importante para expandir el crédito al sector real es aumentar las posibilidades para que los bancos refinancien contra activos colaterales no de mercado, aumente la diversidad de dichos activos y reduzca la tasa de sus descuentos.
Se requiere un aumento sustancial en el potencial de recursos de las instituciones de desarrollo debido a su financiamiento por parte del Banco Central para proyectos de inversión garantizados por el gobierno en base a la necesidad de un crecimiento más rápido del nuevo orden tecnológico. Las instituciones de desarrollo deberían colocar dichos préstamos sobre la base de préstamos específicos para proyectos específicos que prevean la asignación de dinero exclusivamente para los costos que han establecido sin transferir dinero a la cuenta del prestatario.
Al formular la política monetaria, el Banco de Rusia debe evaluar los efectos macroeconómicos de la emisión de rublos a través de varios canales: para refinanciar bancos comerciales bajo las obligaciones de empresas industriales, para bonos del gobierno e instituciones de desarrollo, para reemplazar préstamos en moneda extranjera, para adquirir divisas extranjeras para reservas de divisas, para demanda externa Rublos por acreditar el volumen de negocios del comercio exterior, las operaciones de capital y la formación de reservas de rublos de países y bancos extranjeros. Y para hacer esto basado en una comprensión de dependencias reales y retroalimentaciones no lineales de la interacción entre las esferas financiera y de producción de la economía, y no a partir de ideas superficiales sobre la relación lineal entre el crecimiento del dinero y la inflación.
Completa la infraestructura financiera.
Se deben tomar medidas para aumentar el potencial y la seguridad del sistema monetario ruso y fortalecer su posición en la economía global, para dar al rublo las funciones de una moneda de reserva internacional y para formar el centro financiero de Moscú. En primer lugar, bajo las condiciones de las sanciones, es necesario limitar los préstamos de corporaciones controladas por el estado en el extranjero, para reemplazar gradualmente los préstamos en moneda extranjera de las empresas controladas por el estado con préstamos en rublos de bancos comerciales de propiedad estatal a expensas de su refinanciamiento objetivo por parte del Banco Central en un porcentaje correspondiente. Se deben proporcionar oportunidades similares a las empresas privadas, siempre que devuelvan el capital exportado al país.
Para neutralizar los efectos negativos de las sanciones en el mercado financiero, se debe crear una compañía de reaseguros sobre la base de la Agencia Rusa de Seguros de Créditos e Inversiones de Exportación (EXIAR) utilizando garantías de Vnesheconombank en lugar de inversiones directas para cubrir el capital autorizado de la compañía, otorgándole una posición dominante en el mercado de reaseguros para los residentes rusos.
Es necesario estimular de manera decisiva la transición de los asentamientos mutuos en la CEI a los rublos, en los asentamientos con la UE (en rublos y euros, con China) en rublos y yuanes. Recomendar a las entidades comerciales que cambien a asentamientos en rublos por bienes y servicios exportados e importados. Al mismo tiempo, es necesario prever la asignación de créditos en rublos relacionados a los estados que importan productos rusos para mantener el comercio, para utilizar canjes de moneda de crédito para este fin.
Es posible expandir drásticamente el sistema de servicios de liquidaciones en monedas nacionales entre empresas de los países de la CEI a través del Banco Interestatal de la CEI, liquidaciones con otros países, utilizando organizaciones financieras internacionales controladas por Rusia (IBEC, IIB, etc.).
Para protegerse de las sanciones económicas, es necesario crear un sistema de pago y liquidación en las monedas nacionales de los estados miembros de EurAsEC, así como desarrollar e implementar su propio sistema independiente de pagos internacionales e intercambio de información entre bancos. Este sistema podría eliminar la dependencia crítica de los sistemas SWIFT, Visa, MasterCard controlados por los países de la OTAN. Es recomendable incluir bancos en Rusia y los estados miembros de la Unión Aduanera y la CEI, así como ofrecer participación a los bancos de BRICS, SCO, Mercosur y otros socios tradicionales.
Finalmente, es hora de organizar el intercambio de petróleo, productos derivados del petróleo, madera, fertilizantes minerales, metales y otros productos básicos en rublos, para garantizar los precios del mercado y evitar el uso de precios de transferencia para la evasión fiscal. También es necesario obligar a los fabricantes de productos de intercambio a vender al menos la mitad de sus productos, incluidos los exportados, a través del intercambio registrado por el gobierno ruso.
Apoyar el rublo
Un elemento importante de la política de desarrollo sostenible es garantizar la estabilidad del tipo de cambio del rublo. Para este fin, es necesario ampliar el arsenal de instrumentos para regular la demanda y la oferta de moneda extranjera, brindando la posibilidad de cobrar derechos de exportación en moneda extranjera con su acumulación en las cuentas de moneda extranjera del gobierno en caso de un exceso de oferta de divisas. Además, es necesario utilizar la regla de la venta total o parcial obligatoria de las ganancias en divisas de los exportadores en el mercado interno en caso de una oferta insuficiente.
Es necesario preservar el establecimiento de límites previamente anunciados para las fluctuaciones del tipo de cambio del rublo mantenidas durante mucho tiempo. Si existe la amenaza de ir más allá de estos límites, debe llevarse a cabo un cambio único en el tipo de cambio con el establecimiento de nuevos límites para evitar provocar una avalancha de especulación de fuga de capitales y moneda contra el rublo, así como para garantizar la estabilización inmediata de su tipo de cambio.
Para evitar el uso de emisiones emitidas para refinanciar las actividades de producción, el comercio exterior y la inversión de dinero para la especulación monetaria, es necesario garantizar que estos préstamos se gasten por medio de normas de supervisión prudencial apropiadas. Es necesario introducir restricciones al cambio en la posición de la moneda de los bancos comerciales que recurren a la refinanciación de valores. Esto debe hacerse para detener el juego especulativo de los bancos contra el rublo, sin el cual no será posible ampliar los canales de su refinanciación. El gráfico 5 muestra claramente que un aumento en los préstamos netos a instituciones de crédito por parte del Banco Central de la Federación de Rusia conlleva un aumento en los activos externos netos de los bancos. Esto significa que estos últimos se han convertido en el principal canal para la exportación de capital generado por las autoridades monetarias del país.
Por supuesto, la refinanciación debe llevarse a cabo en rublos para estimular la desdolarización del sistema monetario. Las garantías estatales también deberían limitarse a las obligaciones del rublo. En particular, es necesario limitar la provisión de garantías para los depósitos de los ciudadanos en el marco del sistema de seguro de depósitos (CER) a solo depósitos en rublos con un aumento simultáneo de las normas para las contribuciones de los bancos a los CER en depósitos en moneda extranjera.
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