Bomba de liquidez lenta ("Project Syndicate", EE. UU.)
Después de la crisis financiera mundial de 2008, se ha observado una paradoja en los mercados financieros de los países desarrollados. La política monetaria no estándar condujo a un significativo exceso de liquidez. Pero, como lo demuestra una serie de choques recientes, la liquidez macroeconómica se vinculó con la falta de liquidez del mercado.
En la mayoría de los países desarrollados, las tasas de interés están cerca de cero (y algunas veces son más bajas), y la base monetaria (es decir, el efectivo emitido por los bancos centrales, más las reservas líquidas de los bancos comerciales) aumentó significativamente en comparación con el nivel anterior a la crisis: se duplicó, triplicó o incluso (como en los Estados Unidos) se cuadruplicó. Debido a esto, las tasas de interés a corto y largo plazo han disminuido (o incluso se han vuelto negativas, como en Europa y Japón), la volatilidad en los mercados de bonos ha disminuido, los precios de muchos activos han aumentado, incluyendo acciones, bienes raíces, bonos públicos y privados con bonos fijos. ingresos
Sin embargo, los inversores tienen motivos de preocupación. Por primera vez, se asustaron 2010 del año durante el colapso del mercado bursátil, llamado flash crash: luego, en 30 minutos, los índices bursátiles más grandes de EE. UU. Cayeron casi un 10% y luego regresaron rápidamente a su nivel anterior. Luego, en la primavera de 2013, ocurrió la llamada "histeria": las tasas de interés a largo plazo en los EE. UU. Se elevaron a los puntos base de 100 después de que Ben Bernanke, entonces jefe del Sistema de la Reserva Federal, insinuara al final del programa de la Fed la compra mensual de valores a largo plazo.
De manera similar, en octubre 2014, los rendimientos del Tesoro de EE. UU. Colapsaron casi 40 puntos básicos en unos pocos minutos, lo que, según los estadísticos, solo podría ocurrir una vez durante tres mil millones de años. El último caso ocurrió hace apenas un mes, cuando el rendimiento de los bonos alemanes a 10 años aumentó en pocos días desde los puntos base de 5 hasta casi 80.
Todos estos eventos contribuyen al aumento de los temores de que incluso la mayoría de los mercados de desarrollo y líquidos, en particular, las acciones estadounidenses, los bonos del gobierno de los Estados Unidos y Alemania, aparentemente, no son lo suficientemente líquidos. ¿Cómo se puede explicar la combinación de liquidez macroeconómica con la iliquidez del mercado?
Para empezar, en los mercados de valores, una parte importante de las operaciones se lleva a cabo por los denominados operadores de alta frecuencia (operadores de alta frecuencia, abreviados a HFT), que utilizan algoritmos informáticos que supervisan las tendencias del mercado. No es sorprendente que, debido a esto, se produzca el efecto del comportamiento de la manada. Hoy en día, la negociación de valores en los Estados Unidos se realiza principalmente en la primera y última hora de negociación, cuando HFT es más activo; todo el resto del tiempo los mercados son ilíquidos, muy pocas transacciones se realizan en ellos.
La segunda razón es que los activos de renta fija (por ejemplo, bonos de gobiernos, corporaciones y mercados emergentes) no se negocian en bolsas líquidas como las acciones. Estos instrumentos se negocian generalmente en mercados de venta libre y sin liquidez.
En tercer lugar, los valores de renta fija no son simplemente más liquidos. Ahora, la mayoría de estas herramientas (y su número ha aumentado dramáticamente, gracias a las innumerables emisiones de deuda pública y privada antes y después de la crisis financiera) son fondos mutuos abiertos que permiten a los inversionistas salir instantáneamente. Imagine a un banco que invierte en activos ilíquidos, pero que permite a los depositantes exigir un retorno inmediato de la inversión: si se quedan sin estos fondos, la necesidad de vender activos ilíquidos puede bajar su precio muy rápidamente y muy rápidamente: en realidad comenzará la venta de ganga.
Cuarto, antes de la crisis de 2008 del año, los bancos actuaron como creadores de mercado en el mercado de instrumentos de renta fija. Tenían muchos activos similares, que proporcionaban liquidez y mitigaban la excesiva volatilidad de los precios. Sin embargo, con la introducción de nuevas regulaciones que penalizan tales operaciones (a través de requisitos de capital más estrictos), los bancos y otras instituciones financieras han reducido su actividad como creadores de mercado. Como resultado, durante eventos inesperados que afectan los precios y los rendimientos de los bonos, los bancos ya no cumplen su función de estabilizadores.
En otras palabras, la liquidez macroeconómica creada por los bancos centrales puede ayudar a mantener los rendimientos de los bonos a un nivel bajo y reducir la volatilidad, pero al mismo tiempo condujo a la propagación del comercio de rebaños (la carrera por las tendencias del mercado, agravada por HFT) y la inversión en fondos ilíquidos. Bonos, a pesar del hecho de que debido a la restricción de la regulación, todos los creadores de mercado están desaparecidos.
Como resultado, cuando se produce un evento inesperado (por ejemplo, la Fed señala una política de tasas de interés de fin de cero, antes de lo esperado; los precios del petróleo se disipan; la economía de la eurozona comienza a crecer), una reevaluación del valor de las acciones y especialmente de los bonos puede resultar muy agudo y rápido: quien entró en la multitud general de comerciantes, es necesario actuar con urgencia. En la dirección opuesta, el comportamiento de manada también ocurre, pero dado que muchos instrumentos están en fondos no líquidos y no hay creadores de mercado tradicionales que hayan mitigado la volatilidad, los vendedores deben comenzar a vender a precios de ganga.
Tal combinación de liquidez macroeconómica con iliquidez de mercado es una bomba de tiempo. Hasta ahora, solo ha llevado a la manifestación de una fuerte volatilidad (desplome repentino) y cambios inesperados tanto en los rendimientos de los bonos como en los valores de las acciones. Pero con el paso del tiempo, cuanto más tiempo aumenten los bancos centrales la liquidez para suprimir la volatilidad a corto plazo, más aumentarán la burbuja de precios en los mercados de acciones, bonos y otros activos. Cuanto más inviertan los inversores en activos sobrevalorados y cada vez menos líquidos (por ejemplo, bonos), mayor será el riesgo de un colapso a largo plazo.
Este es un resultado paradójico de la reacción de las autoridades ante la crisis financiera. La liquidez macroeconómica contribuye al auge económico e infla burbujas, pero la falta de liquidez del mercado eventualmente causará colapso y colapso.
- Nouriel Roubini
- http://www.project-syndicate.org/commentary/liquidity-market-volatility-flash-crash-by-nouriel-roubini-2015-05
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